蓝天转债定价建议：首日转股溢价率25%-30%

2023-08-16 14:01:45 来源：东北证券股份有限公司小 中

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8月11日，蓝天燃气发布公告，拟于2023 年8 月15 日通过网上发行可转债，公司本次发行可转换公司债券的募集资金总额不超过8.70 亿元，其中4.15 亿元拟用于投资驻马店天然气管网村村通工程，项目总额4.81 亿元；0.83 亿元拟用于投资长垣市天然气利用工程，项目总额0.95亿元；1.12 亿元拟用于新郑蓝天燃气有限公司次高压外环及乡村天然气管网建设工程，项目总额1.28 亿元；2.60 亿元拟用于偿还银行借款。

蓝天转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA。发行规模为8.70 亿元，初始转股价格为10.13 元，参考8 月11 日正股收盘价格9.68 元，转债平价95.56 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（8 月11 日）为3.88%，到期赎回价110 元，计算纯债价值为91.96元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。

转债首日目标价119-124 元，建议积极申购。截止至2023 年8 月11 日，蓝天转债平价在95.56 元，估值参考晶科转债（评级AA，存续债余额23 亿元，平价88.38，转债价格119.3，转股溢价率34.98%）、节能转债（评级AA+，存续债余额30 亿元，平价101.14，转债价格125.65，转股溢价率24.24%），综合考虑当前市场环境及平价水平，蓝天转债上市首日转股溢价率水平预计在【25%，30%】区间，对应首日上市目标价在119-124 元附近。

蓝天燃气主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务，位于天然气产业链的中下游。公司坚定立足燃气领域，以持续强化核心业务为发展中心，围绕其积极拓展和延伸上下游产业链，开发增值服务，扩充燃气服务外延。本次募集资金投资项目的目的在于扩大公司的城市燃气供气范围，提高天然气输配能力、管网的整体运行效率及供气的安全性和稳定性，提升公司的竞争能力，增加利润增长点。

预计首日打新中签率0.0041%~0.0059%附近。蓝天集团持有49.19%的公司股份，为公司的控股股东，李新华为公司的实际控制人。前两大股东持股比例为55.94%，前十大股东持股比例为70.07 %。因此我们假设本次老股东配售比例为56%~70%，则蓝天转债留给市场的规模为2.61亿元~3.83 亿元。

风险提示：气源紧张、经营区域局限、其他能源竞争的风险

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