【事件点评】LPR非对称下调后的交易机会

2023-08-22 08:27:21 来源：国投安信期货小 中

【事件】8月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1年期LPR下调10个基点，5年期利率维持不变。LPR在下一次发布LPR之前有效。

(资料图)

一、利率下调意义---小步快走，留下政策后手

1、总量层面落实政策利率体系整体下调

上周，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作，利率下调10个基点至1.8%；同时开展中期借贷便利（MLF）操作，利率下调15个基点至2.5%。从人民银行政策利率体系来看，LPR利率由MLF利率与金融机构自主形成的加点构成。上周MLF降息引导市场利率中枢下行，向市场传递货币政策积极有为的信号。本周LPR的调降基本符合市场预期。

2、非对称下调LPR兼顾化债环境与银行稳健经营的双重目标

本次下调LPR的方式采用非对称式调整:1年期LPR下调10个基点，5年期利率维持不变，与市场预期不同。这样的方式体现了人民银行在当前较为复杂的国际国内宏观背景下或采用小步快走，稳健落实的基本思路。5年期LPR保持不变是前期市场预期主要的“落空点”。7月份政治局会议房地产的定调有明显变化:当前阶段在房地产市场的供需关系已经显变化，存在的主要茅盾已经不再是投机炒房和房价上涨压力。从国内经济现实情况看，稳定房地产市场至关重要。此次保持不变或是对未来的政策空间留下后手。1年期LPR的下调，首先在对货币环境的维护：当下逐步进入化债以及地方债放量发行的时间窗口，增量流动性的需求显而易见。其次，银行行业净息差持续处于近十年的低点水平，银行负债成本持续偏高。因此修复银行的净息差，有助于修复商业银行的盈利能力以及抗风险能力，就构成短期货币政策在结构上的侧重点。

最近的央行货币政策执行报告与三部委最新的表态都指向政策空间的持续扩大。特别在国际金融条件相对紧张的情况下，国内的积极政策将会持续加大。展望后市，新一轮的总量政策调仍然可以期待。

二、此次降息对国债期货影响--- 后市利率下行方向不变，曲线陡峭化策略或面临调整

此前OMO及MLF降息，直接打破国债利率中枢的下限，为后续的行情发展再次提供新的驱动，多头格局或有弱延续。本轮LPR的下调对市场短期的正向刺激作用已经被市场部分消化。后期，如果银行调整存款和贷款利率、或者开展新一轮降准操作，国债期货各个品种受到的利好作用会更加明显。人民币汇率再次冲击年内7.3的水平，在美元上行动力没有减弱前，人民币汇率或保持持续承压的格局。未来或应该警惕由于海外风险偏好变化所带来的突发流动冲击问题。前期推荐的曲线陡峭化策略或进入到考虑止盈的阶段。特别是像2Y等较端的期限，前期交易较为拥挤，应该注意波动放大的风险。

三、此次降息对于其他类别资产的影响机制及后市机会

进入8月份以来，美元流动性的压力仍然存在，这个过程中由于美国通胀数据有一定的降温，美联储的政策并非主导作用，主要在于美国国债发行带来了美元流动性抽水效应。美国国债长端收益率有明显的抬升，从在岸的角度给美国的信用债带来压力，从而也给美股带来了一定的压力。从离岸的角度来看，给人民币带来压力，近期在美国相对于中国国家利差抬升的背景下，也观察到人民币隐含波动率的小幅抬升。强势的美债收益率带来资金流出的压力，国内亦有债务重组的诉求，从而让城投债和地产金融债出现了分化，前者受益于国内货币政策的宽松，而后者风险的增加压制了股市的风险偏好，股指在8月中旬以来连续回调。后续来看：继续关注国内地方政府债务化债方案的推进，同时跟踪地产债务风险的变化，在中期乐观的背景下短期保持战术上的耐心。大宗商品方面，8月份虽然受到了全球风险偏好回撤的影响，但是商品整体强于股市的表现，保持了一定韧性，体现了国内经济底部和部分商品供给端支撑的双重因素。在短期风险偏好压制的状态下，能化和农产品相对偏强势的状态仍有一定延续，工业品以震荡分化为主。

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